作者 | 黄昱
AI 基础设施热潮之下，派欧云不愿轻易放弃向资本市场发起冲击的机会。
6 月 10 日，派想未来集团（以下简称"派欧云"）再次向港交所递交上市申请。
这已经不是派欧云第一次冲击资本市场。早在 2025 年 6 月，派欧云便曾向港交所递交招股书，但因未通过港交所聆讯而失效。一年后再次站在港交所门前，派欧云的联席保荐人依然为工银国际与申万宏源香港。
如果说去年递表时，派欧云讲述的更多还是"中国最大独立边缘云服务商"的故事，那么如今，派欧云在招股书中进一步强化 AI 叙事，AI 云计算服务也开始给其贡献更多实质性收入。
作为一家连接 GPU 资源与 AI 开发者的平台型企业，派欧云显然希望借助这一轮产业浪潮完成自身估值逻辑的切换。
但对于投资者而言，更值得关注的问题并非 AI 市场是否足够大，而是派欧云究竟是一家拥有技术壁垒的 AI 云平台，还是一家依靠整合算力资源实现增长的"算力中介"。这一问题，或许比 IPO 本身更能决定其未来的资本市场表现。
派欧云靠什么赚钱？
在当前 AI 产业链中，派欧云所处的位置并不容易理解。
它既不是 OpenAI、Anthropic 这样的模型公司，也不是阿里云、腾讯云这样拥有超大规模数据中心的云厂商，而更像一家连接算力供给与算力需求的中间平台。
简单来说，派欧云的核心商业模式是整合全球分散的闲置算力资源，再通过统一调度平台向客户提供计算服务。
派欧云最早切入的是边缘云市场。
前些年，随着直播、短视频、实时互动等业务快速增长，大量应用对网络延迟和计算效率提出更高要求。派欧云通过连接运营商机房、区域数据中心以及各类边缘节点，为客户提供边缘计算与内容分发服务，并由此建立起覆盖全国的分布式算力网络。
截至 2025 年底，派欧云已经运营超过 4600 个计算节点，覆盖全球 1340 多个县市。
而真正改变公司发展方向的，则是生成式 AI 浪潮。
随着大模型应用进入商业化落地阶段，企业对 GPU 算力和推理服务的需求快速增长。派欧云开始将业务重心逐渐转向 AI 云计算。
目前，派欧云已经形成三层业务体系。
最底层是 IaaS 基础设施层，负责整合 GPU 及边缘计算资源；中间层是 MaaS（Model as a Service）平台，为客户提供模型 API 调用和推理服务；更上层则是派欧云重点布局的 Agent Infrastructure，提供 Agent 托管、记忆系统、工具调用以及沙箱环境等能力。
换句话说，派欧云并不参与基础大模型研发，而是希望成为 AI 时代连接算力、模型和开发者的基础设施平台。
过去一年，大模型行业发生了一个重要变化——产业重心从训练转向推理。
当越来越多企业将大模型嵌入办公、搜索、客服、营销、编程等场景后，推理算力逐渐成为新的基础设施需求。
派欧云显然已经成为这一趋势的受益者。
招股书显示，2024 年，派欧云来自 AI 云计算收入仅 1038.7 万元，占总营收 1.9%，毛利率为负（毛损 95.1%）；边缘云收入占比则达到 98.1%。
元股证券:ygzq.hk到 2025 年，派欧云的 AI 云计算服务收入达到 1.19 亿元，同比暴涨超 10 倍，占总营收比例直接拉升至 15.5%；
与此同时，公司平台注册开发者数量持续增长，日均 Token 消耗量也出现数倍增长。
据灼识咨询资料，于 2026 年 4 月，派欧云的日均 token 消耗量达 10280 亿次，成为中国最大的独立 AI 云计算服务商。
对于资本市场而言，这意味着公司已经从传统边缘云业务中找到第二增长曲线。
但另一方面，也意味着投资者需要重新审视公司的估值逻辑。
去年市场看到的是一家边缘云企业；而今年，派欧云试图让市场相信自己是一家 AI 基础设施企业。这两种身份对应的估值体系完全不同。
配资界官网技术平台还是"算力搬运工"？
然而，快速增长并不意味着商业模式已经得到验证。
从财务数据来看，派欧云目前仍处于"增收不增利"的阶段。
招股书显示，2023 年至 2025 年，派欧云收入分别为 3.58 亿元、5.58 亿元和 7.7 亿元，保持较快增长。
但与此同时，派欧云尚未实现盈利。2023 年、2024 年及 2025 年，派欧云的净亏损额分别为 1.89 亿元、2.94 亿元、2.23 亿元。
更值得关注的是毛利率变化。2023 年至 2025 年，派欧云整体毛利率呈下降趋势，不仅增长最快的 AI 云业务目前仍处于亏损状态，边缘云计算服务的毛利率也逐年递减。
这背后反映的是，云计算服务市场激烈的竞争环境。
过去一年，随着 DeepSeek 等开源模型迅速普及，大模型调用成本持续下降。与此同时，阿里云、腾讯云、火山引擎、百度智能云等大型云服务商持续发起价格竞争，新兴 AI 云企业也不断涌入市场。
在这样的背景下，市场真正关心的问题已经不再是收入增长速度，而是派欧云何时能够实现盈利。
对于资本市场而言，收入增长可以支撑短期估值，但长期价值最终仍取决于盈利能力。
如果 AI 云业务无法形成正向利润，那么再快的增长也很难长期获得市场认可。
在最新招股书中，派欧云将技术能力视为核心竞争力。
据招股书披露，2025 年，派欧云的平均 GPU 利用率超过 75%，显著高于行业 40% 至 50% 的平均水平。
按照派欧云的说法，其优势主要来自全球分布式调度能力。
由于不同地区存在时区差异和需求差异，派欧云能够将闲置 GPU 资源动态调配至需求更高的市场，从而提升整体利用效率。
此外，派欧云还通过推理优化、模型优化和算子优化等技术降低客户使用成本。
在当前算力紧缺、算力成本高的背景下，这确实是一个有吸引力的商业模式。
不过，对于派欧云来说，无论是获取更多 GPU 资源、拓展海外节点网络，还是布局 Agent 基础设施和研发投入，都需要持续资金投入。
当前正是派欧云从边缘云向 AI 云转型的关键时期。
如果能够在 AI 云业务高速增长阶段完成上市，派欧云将有机会获得更高估值以及更充裕的融资能力，为下一阶段竞争储备资源。
因此，此次 IPO 不仅是一次融资行为，也是一场围绕派欧云未来定位的资本市场考试。
上市之后，派欧云需要进一步证明的是，AI 带来的身份转变不仅存在于招股书的表述之中，也能够真实体现在收入结构、盈利能力以及技术壁垒上。
接下来如何管住手，资本市场可能会重点关注几个关键指标：AI 云业务收入占比能否持续提升、GPU 利用率能否维持高位、毛利率是否出现改善，以及 Agent 基础设施业务能否形成新的增长曲线。
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